證券時報記者 吳琦

市場風格多變，隨著去年不少以投資主題賽道為主的基金大幅回撤，在追逐高回報與持有體驗之間，越來越多投資者開始認識到選基金不能只看收益率高低，還要關注長期收益、超額收益、最大回撤等能帶來良好持有體驗的指標。

專注于在能力圈內精選好公司的安信基金基金經理聶世林，用攻守兼備的均衡投資策略, 通過賺認知范圍內的錢，積累起了長期業績回報。

聶世林在接受證券時報記者采訪時表示，其所追求的投資目標是獲取長期穩定復利，而非短時間的暴漲，相比追逐短期市場熱點，他更希望提高投資勝率。

追求長期穩定復利

證券時報記者：你的均衡投資風格有什么特點？

聶世林：與全行業視角進行均衡配置的風格不同，我主要是基于能力圈做行業分散，進行均衡布局。

我的投資組合在消費、成長、周期板塊中都會保持一定倉位比例配置，不會過于倚重某個方向安信基金聶世林：能力圈內做均衡配置 避免凈值大起大落，如此就不會造成組合凈值的大起大落。我更多的精力還是放在能力圈內選好公司。

安信優勢增長基金過去6個完整年度的持倉也能印證這一點，持倉個股主要集中于消費、周期和成長三大板塊，且任一行業（申萬一級）的配置比例通常最高在20%左右。

證券時報記者：安信基金有很濃厚的價值投研氛圍，這種投研文化對你搭建均衡投資體系影響有多大？

聶世林：安信基金從創立之初就一直倡導價值投資，雖然價值投資的原理簡單清晰，但是在A股真正能把價值投資堅持下去并非易事。因為價值投資尋求長期復利增長，而非短時間的暴漲，需要投資人克服浮躁、耐得住寂寞。

安信基金近30人的研究團隊中，沒有宏觀策略研究員，全部都是行業研究員。投研人員每周都對個股進行深度討論，希望通過自下而上的研究，加深對公司的認知深度，追求確定性，提高投資勝率。

在能力圈內找機會

證券時報記者：能否介紹下你的投資框架？

聶世林：我的投資框架主要分為三個層次。

第一層是選擇一家具有競爭優勢的好公司。這是解決投資中0和1的問題，如何選擇一家好公司？首先，商業模式是一個重要的維度，這關系到一家公司乃至整個行業的生存和發展問題。真正理解了這家公司是怎么掙錢的、賺的什么錢，我才不會在紛繁復雜的環境中動搖。其次，通過長期跟蹤調研，考察公司管理層治理能力也非常重要。最后，具備顯而易見的壟斷性競爭優勢。

第二層是行業拐點出現時進行左側布局。隨著產業邏輯的演變、業績的兌現，市場對于行業及公司的認知偏差會不斷得以糾正。當然，尋找并參與這一過程并不輕松，只有深度研究才能在行業景氣拐點來臨之際及時介入。

第三層是選擇有安全邊際的公司。通過對公司的商業模式、行業景氣度等進行綜合判斷，不同的認知深度決定了公司估值的差異，有足夠安全邊際的公司估值溢價就高，安全邊際較低的公司，對其估值要求就更加苛刻。

總之，我對選擇好公司的偏好權重更高一些，其次是成長性或景氣度的變化，最后才是估值。

證券時報記者：近年來市場風格變化挺大，成長、價值風格輪動頻繁，你會刻意地追逐市場風格嗎？

聶世林：我不會刻意地輪動去跟隨市場風格，拉長時間看，很少有人能夠抓住市場上出現的每次機會。我還是希望通過長時間的積累去賺認知范圍內的錢。

無論市場是什么風格占優，我主要還是基于在熟悉的行業中配置，這主要與我的投研經歷相關，能力圈內以價值股居多。

當然，我能力圈范圍內的行業中也會有成長性高的階段，這種成長階段帶來的回報非常豐厚，但是這種機會出現概率較低。在我能力圈之外的行業，因為勝率低，我參與得就少一些，比如近期火爆的計算機和通信行業。

換手率不斷降低

證券時報記者：業績跑輸市場的時候，你會加強進攻嗎？

聶世林：不會，我不會為了尋求進攻而進攻，這樣勝率會很低，比如當下增加計算機、人工智能的配置，短期進攻性肯定很強，但是最終能不能賺到錢是要打問號的。

證券時報記者：你的交易換手率怎么樣？

聶世林：近年來，我的換手率在不斷下降。剛開始做投資的時候，我比較看重公司成長性帶來的邊際變化，換手率很高。現在我的投資體系逐漸成熟，更重視對優質公司的選擇，不太在意短期波動、外部因素的變化。

從我追求的價值投資終極目標來看，極低換手率是必然結果。價值投資大師巴菲特幾千億美元的投資組合中，重倉持有個股的數量不超過10只，很少頻繁交易。當然，惟有對投資組合的認知達到非常精深的程度，才敢于長期持有。隨著能力圈不斷擴大，可投公司的范圍反而越來越小，持股集中度會越來越高，持倉時間會越來越長。

長期研究才敢重倉買

證券時報記者：你的投資組合中出現過不少牛股，能否分享下持有期間的感悟？

聶世林：能夠得到高回報主要得益于我對能力圈內公司的深入研究。很多案例證明能賺取超額收益的公司一定是長時間跟蹤研究過的標的，如此才敢于在關鍵時間點重倉買入。

一只股價漲了4倍的汽車股讓我感觸最為深刻。我對它的跟蹤研究超過10年時間。市場對公司估值的拔高，讓我意識到在企業競爭過程中，不把補短板放在首位，而是把優勢做到極致，盡力延長其競爭優勢，也能取得成功。這種企業的競爭優勢跟我們從學校中學到的補短板是完全不一樣的。

證券時報記者：周期、消費和成長三大板塊中，你目前比較看好哪些細分領域？

聶世林：消費板塊中的白酒大幅回調后，性價比逐漸顯現。當下，我相對看好周期，如地產投資的修復將是相對明確的主線，如果要實現5%的經濟增長目標，地產是繞不過的選項，我覺得地產相關行業的支持政策力度可能還會繼續加大。

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